【国君电新|周观点】电源设备遗落战境,正极材料业绩之王

电新深度观察2020-03-24 15:48:23

周观点更新:电气设备&新能源汽车

周观点更新:【电气设备】源设备2018年一季度业绩回暖,主要是受益下游火电风电改善;二次设备2018年一季度业绩高增长,受益电网投资结构性转向配网


投资建议:推荐上海电气(601727.SH)、东方电气(600875.SH)及国电南瑞(600406.SH)。


电气设备:二次设备与电源设备一季报业绩一枝独秀

电源设备2018年一季度业绩回暖,主要是受益下游火电风电改善,推荐上海电气(601727.SH)与东方电气(600875.SH)。1)上海电气与东方电气延续了2017年的业绩回暖趋势,上海电气2018年一季度归母净利润同比增长23%,东方电气2018年一季度归母净利润同比增长40%。东方电气67%的营收占比是火电设备为主的高效清洁能源、13%营收占比为新能源,上海电气40%营收占比为工业装备、31%营收占比为火电设备为主的高效清洁能源、13%为新能源业务;2)我们判断发电设备业绩增长原因为一季度火电风电同比改善:4月20日,国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据,2018年1-3月全社会用电量1.58万亿度,同比增长9.8%,其中火电规模以上发电装机容量1099GW,同比增长3.7%,全国供热耗用原煤同比增长15%,火电利用小时1089,同比增加52小时,风电规模以上发电装机容量166.81GW,同比增长10.2%,风电利用小时数592,同比增加124小时。


二次设备2018年一季度业绩高增长,推荐二次设备航母国电南瑞(600406.SH)。2018年配网二次设备招标量正在延续17年的井喷态势,配网投资的边际改善将成为电网设备行业的结构性机会。2018年国网第一批配网设备落地,配网招标由于2018年将从往年2批增加至4批,因此2018年第一批招标量有所平滑,我们预计2018年全年二次设备终端仍将维持100%以上的井喷式增长,一次设备变压器类与开关类将保持平稳。


投资建议:2018年二次设备招标量正在延续17年的井喷态势,推荐二次设备航母国电南瑞(600406.SH)。电源设备2018年一季度业绩回暖,主要是受益下游火电风电改善,推荐上海电气(601727.SH)与东方电气(600875.SH)。

(《二次、电源、工控设备业绩一枝独秀——电气设备一季报专题》20180504)


周观点更新:【新能源汽车】大众近期签订总金额高达400亿欧元的电池采购合同,传统车企不断加大布局,电动车消费2.0时代加速到来。正极材料在整个中游环节增长最为亮眼,杉杉股份一季报增80%,当升科技一季报增99%,成为锂电中游环节当仁不让的增长之王。

投资建议:推荐当升科技、杉杉股份、新宙邦、新纶科技、国轩高科、亿纬锂能、星源材质、双杰电气。


新能源汽车:电动车消费2.0时代加速到来


近期,大众签订了几份电池采购合同,总金额高达400亿欧元,相比于今年3月的200亿欧元采购合同,本次合同金额再次翻倍,传统车企不断加大电池采购金额,意味电动化趋势不断加速,同时宣布在2020年前提供25款纯电车以及20块插电车,传统车企不断加大布局,电动车消费2.0时代加速到来。


行业相关公司年报和一季报逐步公告完毕,除上游锂、钴及设备以外,正极材料在整个中游环节增长最为亮眼,杉杉股份一季报增80%,当升科技一季报增99%,成为锂电中游环节当仁不让的增长之王。正极环节的高增长主要两个原因:一是技术的升级,高镍动力产品拉动毛利率提升,二是钴价格持续上涨,正极材料持续收益。伴随着这两个逻辑在全年的持续加强,正极公司将有全年的行情。推荐:当升科技、杉杉股份、新宙邦、新纶科技、国轩高科、亿纬锂能、星源材质、双杰电气。

周观点维持:风光、储能、工控设备

周观点维持:1)光伏维持蜜月期观点,平价上网预期再度强化,估值将迎来提升。风电维持运营商最先受益,风电三步走行情第一阶段启动观点。2)储能:铅回收产业格局改善,回收公司受益。3)工控:维持工控行业景气向上观点。


投资建议:光伏风电推荐通威股份、隆基股份、金风科技;工控设备推荐麦格米特、汇川技术、宏发股份、信捷电气等。



光伏风电:光伏蜜月期,风电行情三步走


光伏政策催化叠加行业景气,光伏板块正处于增持蜜月期。行业Q1的景气低点已经过去。站在当前时点,行业景气在升温,630备货已经开始,龙头企业订单应接不暇,企业盈利能力环比大幅上升。从产业价格看,电池片已经接力硅料出现全线涨价,后期有望看到组件价格上涨。


推荐通威股份、隆基股份,受益标的太阳能。


风电运营商最先受益,风电三步走行情第一阶段启动。金风科技披露一季报,业绩大增超过30%,限电改善是主要原因;风电运营商大多公布一季度发电量数据,普遍大增20%-50%,限电改善是主要原因,将大幅提升运营商IRR,随着运营商投资热情的回升,我们判断行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,风电业绩回升三步走。因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情“可期,目前正处在三步走的第一阶段。看多全产业链,风电运营商也将大幅受益;龙头金风科技调整较多,增持。

储能:行业格局改善


储能:上周铅价虽有小幅上扬200/吨,但随着再生铅的实际密集投产,我们预计铅价格中枢稳中略降,我们看好铅电池回收产业的经济性,及带动的产能利用率上行,龙头公司同步受益于集中度的提升和利润率的提升,铅蓄电池业务格局改善,回收业务布局完善的龙头公司天能动力受益(天能动力17年扣非归母净利润增速超过37%),循环产业闭环完善的CATL(邦普)及具有长期竞争力格林美受益。

工控:关注重点板块,精选细分龙头


此前我们一直强调2018年工控行业仍将延续2016年下半年以来的复苏趋势,无论是下游行业复苏带来的需求提振,还是智能制造背景下传统产业的升级,以及工业机器人、工业互联网的大力发展都将进一步催生工控产品需求。落实到具体领域,我们认为我国未来一段时间OEM市场增速将继续保持领先地位,同时制造业对工艺精度、控制的准确度要求也越来越高;在此背景下我们重点关注主要面向OEM市场的低压变频器、伺服以及小型PLC等工控产品,尤其是PLC+伺服,充分发挥双方协同效应。看好在上述领域拥有领先市场地位,并实施多产品布局策略的企业,推荐麦格米特、汇川技术、信捷电气等。

重点公告点评

晶盛机电(300316.SZ)再获中环大单


5月2日晚,晶盛机电公告再次获得中环股份四期改造项目订单8.6亿元(数据来源:公司公告)

点评:

【公司总订单达39亿元,再创新高度】本次订单为中环四期改造项目,此前市场担忧在单晶硅片价格大幅下跌情况下,行业扩产热情下滑,但是我们看到中环扩产节奏依旧,公司的订单一一兑现,同时,协鑫等此前多晶巨头也开始逐步进入单晶阵营,单晶扩产热情持续高涨,目前公司总订单高达39亿元,再创新高度,2017年的峰值为27亿元

【参照海外公司,国内半导体设备公司盛宴开启】PVA公司70%收入来自半导体,也是全球最知名的单晶炉供应商,参照PVA的订单和股价,对晶盛机电的意义重大,PVA过去半年股价涨幅4倍,晶盛涨幅仅1倍。另晶盛机电是国内最为成熟半导体单晶炉公司,是国内硅片企业为数极少的重要供应商,将在本来半导体产业链国产化以及硅片大周期享受全所未有的盛宴。


国电南瑞(600406.SH)发布2018年一季报

4月27日,公司发布重组后的首次一季报,2018年Q1营收38.4亿元,同比增长19.8%,归母净利润0.94亿元,同比增长38.7%。(数据来源:公司公告)

点评:                               

重组解决同业竞争,毛利率同比提升3个百分点。Q1归母净利增长38%核心主要是1)在“费用增长较多、应收余额增长、资产减值损失上升较多”的同时,2018Q1毛利率同比提升3个pct驱动业绩增长(追溯调整后2017年Q1毛利率21.7%),毛利率提升主要是继保与南瑞合并解决同业竞争、收入增速超过成本增长;2)一季度为电网招投标阶段,收入确认大头在三四季度,2018Q1业绩0.94亿元,占全年业绩2%左右,据2018年公司经营目标我们预计南瑞2018年归母净利润约为38亿元,有望实现15%-20%增长;3)银行产品、政府补助的非经常性损益+1269万元,合并前的南瑞一季度非经常性损益为百万元量级。

南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化。继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位;电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜,南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。(《重组后首次季报业绩亮眼-南瑞2018年一季度报点评》20180502)


凯中精密(002823.SZ)10倍PE拟现金收购德国顶级供应商


5月1日晚,公司发布两则公告:1)拟现金收购德国汽车零部件公司SMK100%及德国土地BorgWarner(博格华纳)、Eberspächer(埃贝赫)、Bosch Mahle(博世马勒)、博世、戴姆勒等世界顶级汽车整车厂及一级供应商;2)凯中精密被德国采埃孚集团指定为新能源汽车驱动电机连接器项目批量供应商,2018年10月量产。(数据来源:公司公告)


点评:                

拟现金收购德国汽车零部件顶级供应商,在研发、客户渠道、产能与技术、德国土地上实现全面弯道超车。①公司拟以现金2536万欧元收购德国SMK100%股权,2017年实现净利润238万欧元(约1800万元),同比增速11%,对应10.6倍PE;②SMK于1950年创立,主营汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,客户主要是博格华纳、埃贝赫、博世马勒、博世、戴姆勒等世界级公司,产品应用于奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、福特等顶级汽车品牌;③研发弯道超车:公司将建立欧洲研发生产中心,就近服务于戴姆勒奔驰、博世、采埃孚等新能源汽车三电零组件项目,进一步实现公司全球化战略;④客户渠道弯道超车:公司将获得SMK优质客户资源,直接获得或深化与博格华纳、博世、戴姆勒等世界顶级整车厂及一级供应商的合作关系;⑤德国土地支撑扩产:公司正在与戴姆勒、采埃孚等客户合作开发新能源汽车电池包组件、电机连接器、电控零组件等新产品,收购斯图加特、德累斯顿生产基地,并获得可供未来扩产的储备用地可就近服务核心客户;⑥技术弯道超车:公司可具备SMK高精度激光焊接技术和自动化生产设计能力,全面提升公司技术实力。


海外巨头客户优势锁定各项业务稳健增长。①换向器主业2017年10亿元营收,同比增长15%,营收占比72%;高强弹性零件、汽车电控零件及轻量化零件、多层绝缘线三项新业务实现营收2.9亿元,同比增长58%,其中高强弹性零件1.8亿元营收,同比增长60%。毛利率提升1pct。②前五大客户销售额占比45%,博世、日本电装、德昌电机、戴姆勒、万宝至的龙头客户优势保证公司业务稳健供货与增长。(《凯中精密拟收购德国顶级供应商,全面弯道超车》20180502)

行业重大事件

能源局发布“清洁能源三年消纳计划征求意见”


近日能源局对《清洁能源消纳行动计划》对外征求意见,文件明确指出要确保2018年清洁能源消纳取得显著目标,全国弃风率低于12%、弃光率低于5%;到2020年,弃风率控制在5%左右、弃光率低于5%。文件从控制电源开发节奏、加快电力市场化改革、宏观政策引导、提高电力系统调峰能力、完善电网基础设施、促进源网荷储互动、落实责任主体七大方面全力推进清洁能源消纳目标的实现。同时,文件对清洁能源弃电率较高的甘肃、新疆、吉林、内蒙等省份做出了详细的专门规划。(数据来源:国家能源局)

点评:

国家有关部门着力解决弃风弃光问题,本次征求意见稿与此前系列政策一脉相承。目前已出台一系列的政策来督促解决新能源的消纳问题,如能源局建立风电/光伏的投资预警机制、推进可再生能源配额制、电力现货市场、推进北方地区电采暖。国家电网也将服务新能源作为一项重大政治任务,加快推进特高压建设进度,推动电力跨省交易,直供电等大力解决弃风弃光等问题。


随着弃风弃光问题的解决,新能源运营商有望迎来业绩改善。弃风弃光是此前压制新能源运营商业绩的核心因素。随着弃风弃光的逐渐改善,存量电站将迎来业绩增长。拥有较大装机容量的同时装机集中在限电改善较为明显的区域如新疆、甘肃、内蒙、吉林等地的运营商业绩改善弹性较大。


行业价格数据



风险提示


电网投资持续下滑风险;新能源汽车补贴政策变化风险;风电光伏新增装机增速下滑风险。


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